股指期货上市后期现套利机会颇多，经过我们测算，如果连续进行期现套利操作，投资者去年半年时间能够获得14.6%的收益，具有可持续性。

　　我们总结了IF1005—1012合约股指期货期现套利机会，发现机会主要存在于两个时期：新合约上市初期以及单边行情末期。

　　新合约上市初期的期现套利机会

　　从沪深300指数期货上市以来的市场表现来看，新合约上市的前几周，通常存在较大的套利空间。随着套利者的不断涌入以及交割日的日益临近，套利空间逐渐减小，期价逐渐回归至无套利区间中。投资者不妨关注新合约上市初期的期现套利机会。

新合约上市初期的期现套利机会

单边行情末期的期现套利机会

　　在沪深300指数单边上涨行情中，投资者做多期指的热情高涨，期指逐步偏离沪深300指数，投资者可以密切关注期现价差变化，一旦期现价差不再扩大，正向套利可以锁定丰厚利润。在单边下跌行情中，投资者通常选择做空期指，期指逐步偏离现货指数，一旦价差不再扩大，反向套利可以锁定丰厚利润。

　　2010年4月16日至2011年1月13日，如果连续做股指期货期现套利操作，收益率能达到14.6%，而同期上证指数的收益率却只有-9.7%。

　　移仓换月问题

　　在期现套利的过程中，投资者一般使用近月合约与现货构造期现套利组合。如果发现近月合约与沪深300指数价差大幅低于远月合约与沪深300指数的价差，则可以将近月合约平仓，同时卖出远月合约，实现换月，锁定更大的套利空间。

　　在期现套利过程中，当出现有利的平仓机会或期货合约到期日临近时，投资者可以保持现货组合不变，只将期货合约进行移仓，这样不仅兑现了当前期现套利利润，形成新的套利组合，而且减少了现货组合买卖所带来的策略执行成本。但需要注意的是，使用现货组合跟踪指数存在跟踪误差，随着时间的流逝，跟踪误差逐步增大，因此需要根据跟踪误差适时调整现货组合，但调整频率不宜太高，通常一季度调整一次为宜。

　　平仓问题

　　在进行期现套利的过程中，期货价格与现货价格最终会收敛。一旦在期货合约到期前，期货价格贴水于现货价格，此时将套利组合进行平仓，锁定利润，与持有组合至到期相比，利润更为丰厚。

　　资金管理问题

　　期货实行的是保证金交易机制，如果期货行情朝着不利方向发展，可能导致期货账户因资金不足需要追加保证金，为避免上述情形，投资者期货账户资金占用应留有余地。另外投资者可以将少量期货合约和现货头寸平仓，释放资金，补充期货账户，从而保持大部分套利头寸不变。

　　反向套利很难实现

　　目前反向套利操作很难实现，主要有以下两个原因：首先，股票融券费用较高，目前主流券商的融券利率为9.86%；其次，能够进行融券的股票数量有限。即使出现了期货贴水于现货的情况，但由于融券成本较高，期价依然落入无套利区间内，不存在套利机会。随着融券机制的不断完善，反向套利的可操作性将逐渐增强。

　　展望未来，随着套利者数量的增加以及程序化交易系统的介入，完全复制指数的期现套利空间可能会缩小，投资者不妨重点关注具有超额a收益的期现套利机会。

【期货日报】