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A股结构性行情仍未结束
发布时间:2017-07-12 08:06:11

          20161月股指反弹以来,上证50指数和沪深300指数分别上涨了33%28%,如果按照技术上涨幅超过20%、突破半年线作为牛熊分水岭,上证50和沪深300指数已经步入了技术性牛市,但市场上对牛市的认可度并不高,因为市场分化严重,大多数股票并没有可观涨幅,同期中证500仅上涨17%,而创业板指数下跌了5%。推动市场上涨的动力往往来自于业绩改善和流动性支撑,借鉴历史经验,我们可以对未来市场走势有更清晰的认识。

2005年以来,市场经历了三个完整的牛熊周期,其中上涨区间主要是20057月到20081月、200811月到201011月、20145月到20156月(为了反映全市场情况,采用windA指数)。股市是经济的晴雨表,上涨周期总是发生在经济回暖、企业业绩改善、流动性向好的背景下,但20142015年的牛市是个例外,其时经济明显处于下行、企业业绩转差,只是在流动性充裕、过分加杠杆和政策意志的共同推动下,造成了与实体经济背离的“水牛”,从其后的大跌、各行业同时见顶也能看出与以往牛市的差别,我们通过重点分析前两轮牛市来对当前市场提供参考。

在两轮牛市的启动初期,业绩拐点并未显现,但实体经济已经呈现出转好势头,总需求提升带动企业库存下降,进入被动去库存周期,商品价格开始触底反弹,市场提前预期到未来的业绩变化,悲观预期逐步得到修正,加之市场利率处于低位,流动性日趋改善,股市的配置吸引力提升,市场愿意给股市更高估值,估值提升带动了市场初步回暖。随着商品价格继续上行,工业企业利润增速回升,上市公司业绩改善预期逐步兑现,市场做多积极性进一步提升,行业板块全面上涨,通胀依然相对温和,虽然利率有所攀升,但仍处于历史偏低水平,低利率推动流动性持续改善,估值进一步抬升,股市大幅上涨。

接下来经济周期性上行结束,商品价格持续上涨造成企业成本上升,总需求下降使得企业无法转移成本给终端,工业企业利润增速和上市公司业绩向下拐点显现,但股市并未立即下行,上涨的惯性支撑市场续创新高,不过市场振荡加剧,部分行业见顶回落,通胀继续攀升,超出央行容忍度,经济步入滞涨阶段,央行采取紧缩性货币政策,流动性不断收紧,货币增速下行,在业绩和流动性的双重挤压下,股市见顶下跌,步入熊市周期。

本轮股市上涨起步于20161月,经济开始好转,房地产销售带动相关消费品和投资回暖,总需求提升带动企业库存下降,进入被动去库存周期,商品价格开始上涨,PPI增速触底反弹,工业企业利润增速出现回升,但上市公司业绩尚未见到拐点,利率处于低位,估值回升推动股市上涨。随着商品价格继续上涨,工业企业利润增速继续改善,2016年中上市公司业绩拐点显现,利率继续下行,但M1货币增速出现拐点,股市振荡上行,大盘蓝筹股涨势较好,估值和业绩持续提升。

今年年初以来商品价格大幅下跌,PPI增速一度回落,工业企业利润增速同步略有下行,但总体增速仍高,预计二季度上市公司业绩增速仍能继续改善,业绩向下拐点尚未见到。去年年底以来利率大幅上升,目前仍处在高位,不过当前实体经济盈利能力有限,温和的经济指标并不支持过高的利率,通胀水平仍处于低位,前期上升过快的利率将得到修正,后期需要关注业绩增速拐点的出现和利率再次上行的压力。  

    来源:期货日报