6月汇丰PMI和中采PMI均继续回升，新订单指数与新出口订单指数回升显示内外需均有所好转，但制造业主动补库存的迹象不明显。虽然6月工业增加值会因去年基数低而有所反弹，但整体上看经济反弹动能并不强劲。房地产长期下行已成定势，基建投资的边际效应递减，因此在房地产止跌回稳前，经济仍然面临下行压力。

　　7月份以来，存贷比放松和央票定向发行一定程度地挫伤了机构对货币宽松的乐观预期。月初缴准冲击，外汇占款锐减，以及近期的转债和新股申购对资金的干扰，也压抑着现券表现。但我们认为资金面仅是供需结构性失衡，货币政策也没变调。近期李克强总理表达了对经济下行压力的担忧，偏宽松的货币政策有望延续。央行“政策工具库弹药充足”，未来货币政策有进一步宽松可能。但在短期基本面趋稳弱反弹背景下，央行倾向走一步看一步，追加更大幅度的货币宽松政策显得没有必要，燃眉之急是将“宽货币”转变为“宽信用”，切实降低企业融资成本。

　　近期不少机构纷纷倾向于持有短债，以保持流动性和规避基本面反弹的扰袭。本周新债供给压力不小，加上基本面已现向好势头，这对债市回暖形成抑制。但冲击过后，市场心态趋稳。三季度利率表现历来不是很好，但配置盘需求仍然存在，下半年债市并不悲观，预计调整幅度相对有限。从收益角度看，并没有必要进行策略调整，但高度平坦的曲线制约着长债下行空间，且金融债下半年净融资显著减少，因此中端金融债近期具备较高的配置价值。

　　短期利率债整体弱势振荡，我们认为利率牛转熊的拐点仍未到来，经济弱反弹导致债市调整相对有限，但长端债券和国债期货近期受基本面压制恐仍难有像样表现。基本面企稳和PPI的回升助益企业盈利状况改善，信用风险偏好有所回升，因此中低等级信用债受益明显，但仍以AA等级为主。预计四季度或者最迟明年一季度，经济将重新面临下行压力，届时主要看央行货币政策导向。尽管短期经济趋稳回升对期债构成一定压制，但长期仍然向好。

来源：期货日报