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季报年报
2016年2月中国期货市场投资报告
发布时间:2016-08-29 05:30:35

   
 
 
 

  
【主要观点
股指:基本面难觅支撑,震荡寻底筑底为主基调
基本面因素决定股指估值难以改善。12月投资、消费、工业数据全面下滑,预计2月经济增速仍将继续下滑,延续缓慢探底的态势,对股指估值形成拖累,但转型期经济增长对股指的估值不是决定性因素。2016年美联储进入加息周期,人民币面临中期贬值压力,央行货币政策受到维稳本币汇率的掣肘,使用定向工具替代降准,2月份降息降准的可能性微乎其微。因此,无风险利率下行空间有限,对估值的提升作用边际减弱。在造成股灾3.0的风险因素没有解决、改革没有取得超预期进展、欧美股指中期破位风险没有解除之前,风险偏好难以改善,从而压制股指估值。同时,股指的换手率、涨跌幅波动率还不具备典型的历史性底部特征。
股指处于强烈的下跌趋势,目前还没有出现显著的底部特征。预计本轮下跌的目标位在上证2450-2500之间,极端条件下的非理性目标位在2250。1月上证指数报收跌幅达22%的巨阴月线,有强烈反弹要求。如有反弹应先定性为超跌后的技术性反弹。在未摆脱下降通道之前,我们以尊重趋势为主,熊市思路对待。预计2月股指以反复探底及震荡筑底为主,运行区间上证2450-2850,极端区间上证2250—3000。

油粕:需求转淡VS供给冲击,强调下行风险
系统性因素影响,全球金融市场的Risk off重创市场预期,风险资产录得史上最差新年开局。豆系而言,USDA1月供需报告和季度库存数据低于市场预期,这对价格有短期提振,而长期熊市供需格局未有根本性改变,市场博弈南美天气和产出,CBOT大豆价格低价圈震荡,维持数月来的多空均衡状态。
美国大豆出口竞争处于劣势,截止到1月中旬出口总量较去年缩减9%,美豆出口进度迟滞是本月豆类波动率收窄的重要基本原因。南美天气干扰有限,季节性供给压力有待释放。2015/16年度,巴西大豆产量预估1.0亿吨,阿根廷大豆产量预估5700万吨,南美主产国供给扩张,是豆类遭遇的核心的下行压力。2月是国内油粕从春节前备货转入淡季的时间,且面临南美供给冲击,若巴西大豆出口缺乏工人罢工或天气威胁等事件驱动力,则油粕等价格面临震荡后,转入下跌寻找上半年春季低点的风险。
国内春节后需求转淡贯穿整个二月,豆油、棕榈油核心波动区间分别为5500-5800、4500至4800,震荡思路和突破跟进策略。豆粕2350至2450、菜粕1900至200,旗形或楔形上升轨道跌穿跟空。

白糖:供需关系阶段性宽松,糖价或现季节性回调
基本面而言,2015/2016榨季国内食糖产量料将连续第二年下滑,预计食糖产量在965万吨左右,较上一榨季减少90万吨;2016年我国继续执行进口管控政策,同时仍将采取高压政策打击非法走私糖。在减产及进口管控双重利好影响下,2016年郑糖仍将延续牛市波动。但短期来看,春节消费旺季结束,产区进入旺产期,供需关系出现阶段性宽松,2月糖价或呈现季节性回调走势,主力合约SR1605波动区间为5100-5500元/吨。操作上,高位空单继续持有,若期价有效跌破5400支撑,加持空单。

天胶:供需关系阶段性变化,期价有望先抑后扬
全球天胶供需过剩格局难以发生本质改变,2016年沪胶仍将运行于底部区域;但我们也需要注意到供需关系的阶段性变化。供给端,一季度东南亚天胶生产呈现逐月减少态势,到3-4月泰国、印度尼西亚和马来西亚三大主产国普遍进入停割期,届时市场存在阶段性供应短缺期。需求端,美国将对我国轮胎展开新一轮“双反”调查,但考虑到双反调查从申请提议通过到初裁结果出台仍需一定时间,2-5月我国轮胎出口或有爆发期。此外,从近期的盘面走势也可以看出来,基本面的利空影响被市场基本消化,期价表现抗跌,若后市基本面发生利好变化,极易推动胶价反弹。
综合分析,我们认为2月沪胶或呈现先抑后扬走势,主力合约RU1605运行区间为9600-12000元/吨。节前期价将弱势调整,但前期低点9600一线料有较强支撑;年后下游需求逐渐回暖,2月中下旬胶价有望震荡反弹,10000下方可逢低轻仓试多,若期价有效突破10800压力加持多单。

黑色: 钢厂利润回升令供给端承压,节后期价或有小幅调整
对于黑色产业链,我们依然维持年报中的观点,2016年仍然面临需求进一步放缓的现实,也将接受淘汰落后产能、产业结构调整的巨大挑战,供给端和需求端均有不同程度的收缩,行业仍在熊市征途中。2016年的“春天”还是值得期待的,我们预计经过一季度末至二季度一整个寒冬的“藏蛰”,宏观经济和黑色产业链基本面将探至阶段性底部,钢铁产能收缩、需求渐渐回暖,铁矿石进口在一季度对市场的冲击消散,配合稳健的货币政策,两者形成共振将为市场带来反弹动能。2015年12月开启的触底反弹仅为超跌之后的修复,并非基本面好转推动的中线反弹。从盘面来看,走势基本符合预期,2016年首月宏观环境不佳,商品与股指波动率放大。在春节临近的时间窗口中,商家逐步放假进入节日气氛同时雨雪天气增多,市场并未出现冬储行情,但目前坯料库存以及成品库存维持低位,钢铁企业盈利水平修复,挺价心理较强,因此节前期价或维持高位,节后钢厂开工意愿增强,将令供给端承压进而制约期价。操作上:螺纹和铁矿石主力1605合约前期反弹多单应在春节前夕逐步止盈离场,节后期价或有小幅调整带来的短空机会。螺纹1605合约上方压力位:1900元/吨,铁矿1605合约上方压力位:330元/吨。

PTA:淡季因素下反弹趋于谨慎,美原油波动放大扰动期价 
PTA1605合约一月表现惊人,期价年初与股指、商品共振下挫,自4500点之上连续暴跌创新低4200元/吨,随后期价震荡回升重回4400点一线。现货市场产销均较为清淡,PTA在65%左右徘徊,下游聚酯开工率不断下降至65.70%,看似PTA开工率低于聚酯,实际上聚酯对于PTA采购十分谨慎,主要以去库存为主。在宏观数据不佳和基本面长期偏空的氛围下,工业品的波动主要来自原油的影响,美原油指数在12月底美联储如期加息后加速探底短暂触及30美元之下,随后反弹至36美元一线,与此同时PTA走势同步探低回升。我们认为PTA主力1605合约在本月有望跟涨原油探至4500元/吨之上,但难以出现较大幅度的上涨,反弹目标看向4600元/吨。

LLDPE:现货资源偏紧,短期或维持强势
上游原油企稳回升,反弹行情值得期待,塑料由于库存水平偏低,现货资源偏紧,预计短线仍有上冲动能,不过,春节临近,下游工厂陆续放假,需求有所降低,对上行空间形成抑制。春节后,农膜开工率或有回升,后期行情仍值得期待。预计2月震荡偏强走势,LLDPE1605合约震荡区间8000-8900。

铜:反弹思路,短多操作为主
节前金属企业逐渐进入放假状态,消费也随着转淡,下游备货行情也近尾声,基本面上难以支撑金属继续大幅上涨。不过,节后需求或有所转暖,对铜价形成支撑。技术面看,伦铜去年11月底至今年1月走势与MACD指标形成底背离形态,市场存在一定反弹空间。预计2月铜价震荡偏强走势,沪铜指数预计震荡区间35000-37000,操作上,反弹思路,短多操作为主。

黄金:需求有望增加,或震荡偏强走势
美联储1月会议如期维持利率不变,不过会后政策声明鸽派对金价形成一定支撑,而2月份恰逢中国农历新年,中国投资者对黄金的需求或对价格构成一定支持。基金持仓上,SPDR黄金ETF持仓由1月1日的642.37吨增加至29日的669.23吨,流入26.86吨,显示多头机构有增仓动作,预计2月黄金震荡偏强走势,沪金指数预计波动区间235-246。


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