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季报年报
2016年9月中国期货市场投资报告
发布时间:2016-09-01 04:59:37

【完整版-2016年9月期货市场投资报告-股指期货】   
【完整版-2016年9月期货市场投资报告-黑色系列】   
【完整版-2016年9月期货市场投资报告-化工】  
【完整版-2016年9月期货市场投资报告-天胶】
【完整版-2016年9月期货市场投资报告-油粕】
【完整版-2016年9月期货市场投资报告-棉花】   
 
 
【主要观点
股指:警惕反弹结束进入下跌周期
    9月份影响股指的基本面因素显著偏空。逻辑在于:第一,经济增长先行指标投融资数据显著下滑,房地产投资、销售走弱,经济增速再现下行压力,对股指的估值形成拖累。第二,央行货币政策继续维持中性,近期降息降准可能性极小;抑制债市泡沫导致无风险利率难有下降空间,甚至存在上行风险,对估值水平有抑制作用。第三,金融去杠杆的全面推进对资金面造成较大压力。第四,影响风险偏好的因素总体偏空。金融监管全面收紧,供给侧改革过程中债券违约事件将增多,新股发行提速加量将加大股市扩容压力,美联储贴现率会议释放年内加息信号。
    从时间和空间的角度而言,熊市的第一阶段—恐慌式下跌已经结束。从半年度周期来看,股指运行在熊市的第二阶段—震荡市。综合基本面因素,9月份股指结束年初以来的反弹进入下跌周期的概率较大,时间窗口指向9月中下旬。波动区间:IF加权2970-3400,上证2780-3140。因股指趋势转弱,建议采取逢高减持多单的策略,激进者可尝试在IF加权3300之上逢高布局空单。
 
油粕:美豆寻找收割季低点,油粕价格将再承压
    8月中下旬,我国央行重启14天逆回购,市场对降准降息幻影破灭;另外,耶伦在杰克逊•霍尔央行会议上,透露出趋向鹰派的观点,重燃年内升息的预期。上述宏观货币政策预期的转变下,美元指数转入强势震荡,对商品价格构成压制。
26日,职业农场主杂志ProFarmer发布的作物巡查报告显示,美国大豆平均单产为49.3蒲/英亩,产量预计达到创纪录的40.93亿蒲,这远高于美国农业部8月预估值,因美豆关键期生长优良率处于历史最佳的状态,意味着美国农业部可能在9月13日的供需报告中延续上调丰产数据,美豆库存消费比回升至十年来高位,豆系收割季低点仍未探明,这是豆粕价格承压的外部基本因素。
    今年入汛以来,养殖业特别是水产养殖受到显著冲击,影响饲料需求;另外,农业部公布的7 月生猪存栏信息显示,能繁母猪、生猪存栏再次下降,生猪存栏恢复的进程慢于预期,本季需求端乏善可陈。美豆丰产为市场所瞩目,所带来的价格压力,更多的由粕来承担,做多油粕比价较为盛行。二季度期现货粕类市场超过40%的暴涨,已严重透支了季节性因素的涨势,现货市场难觅持久的买兴热情,9月续跌寻底风险不容忽视。
    单边策略上,继续强调9月粕价出现的反弹,将成为次要波动,多头交易周期宜短,而季节性逢反弹延续沽空,其中,豆粕2850-3050波动区间,下破后将下移至2650至2850区间。油脂价格维持在近五个月的震荡区间,其中,豆油5950-6450,棕榈油4950-5650、菜油6100-6600,区间内波段交易,并关注区间突破方向。价差套利机会上,继续关注做多油粕比,及时锁定豆棕价差收敛利润,战略上等待菜油、豆油价差扩大时机。
 
鸡蛋:熊市下跌寻底,关注沽空交易
 
    8月份,鸡蛋现货价格,由数年低位区域出现强劲反弹,当月累计涨幅超过30%,8月26日大宗鸡蛋价格4.38元/斤,为近一年的高位,与此同时,蛋鸡养殖利润回升至30元/羽之上,为2016年内高位。作为9月合约的交割月前月,期现货价差剧烈收敛,期货价格反而大幅下跌,9月合约跌8%,1月合约跌3%至3348点,因饲料价格低迷,蛋品价格创新高,将鼓励生产积极性,长期利空远月合约。
    2016年仲秋节的具体时间为9月15日,全国鸡蛋现货价格,参照过去四年的价格波动规律,仲秋节降临在9月中上旬,节前现货蛋价高点出现在8月末或9月初,且每年节前现货均有一轮显著的上涨趋势,节前两个月的时间,平均涨幅40%上下。当前现货在节前累积涨幅30%,基本得到了印证。节前的高度确立以后,势必转入节后的下跌,往年节后低点出现的时间,常常出现在10月中旬前后。
    期货价格料将进一步提前计入上述现货季节性波动的预期。当前期货持仓规模,扩张至近两年的高位,显示资金兴趣浓厚,亦暗示多空分歧的持续加大,考虑到玉米、蛋白粕季节性抛售下跌的溢出效应,以及节后蛋价现货下跌的强烈预期,预计鸡蛋期货将逼近或改写历史新低,9月单边策略上延续沽空交易,1月合约参考空头目标3000-3100区域。
 
白糖:上有压力,下有支撑,9月郑糖或呈现高位震荡走势
    2015/2016榨季国内食糖产量料将连续第二年下滑,2016年我国继续执行进口管控政策,在减产及进口管控双重利好影响下,2016年郑糖仍将延续牛市波动。短期来看,8月底的中糖协会议透露,储备糖会按需投放,不会打压市场,仍将严打走私糖。国家抛储之前,国内食糖供应仍将维持偏紧格局,郑糖下方支撑较强;但下游需求依旧疲弱,糖价反弹动能亦显不足。国际方面,8月上半月巴西中南部甘蔗压榨量下滑,但由于生产商转向,导致8月上半月糖实际产量超过去年同期;印度天气情况好转,新榨季产量或超市场预期,ICE原糖期货上行动能衰减,高位或有震荡修复。预计9月郑糖或呈现高位震荡走势,SR701波动区间为6000-6400元/吨,区间高抛低吸为宜。
棉花:供需关系转向宽松,九月郑棉或延续弱势
    虽然2016年全国棉花实播面积减少,长江流域部分棉花受灾,但由于后期天气情况好转,新棉上市良好,新疆棉花单产或有10%左右的增长,2016年新疆棉花产量或好于去年,预计9月中下旬新疆手摘棉大规模采摘,较2014、2015年度提前一周左右。与此同时,国家将储备棉轮出截止时间延长至9月30日,市场新增60万吨有效供应,加之目前现有的商业库存,9月国内棉花市场供应充足。需求方面,随着天气转凉,内销需求将呈现季节性回暖态势;但出口市场仍难乐观,目前国内纺织服装行业整体仍处于微复苏的状态,需求端支撑力度有限。
    不过,我们也不宜过分看空棉价。目前新疆部分产区新产籽棉已零星上市,收购价大约在6.5元/公斤,按衣分40%、棉籽1.2元/斤、损耗1%、衣亏率1%、加工费1000元/吨计算,折皮棉价格在14000元/吨左右;即使后期收购价跌落至6元/公斤,棉籽仍按1.2元/斤,折皮棉价格也在12800元/吨左右。若籽棉收购价格过低,将会导致棉农惜售心理加强,棉花在13000元/吨附近料有较强支撑。 
    综合而言,供需关系转向宽松,我们预计9月郑棉或延续弱势回调走势,CF701运行区间为12500-14500元/吨。操作上,空单继续持有,跌破13000可逐步止盈,逢破位低点可轻仓试多。
 
天胶:供给增加需求转旺 ,九月沪胶震荡走势
    美联储7月会议纪要显示,支持上调贴现率的地方联储增至8家,值得注意的是,去年11月贴现率会议上,支持调升贴现率的地方联储为9家,随后12月美联储开启了9年来的首次加息。美联储会议释放年内加息信号,美元走强抑制大宗商品市场。从基本面而言,多空交织,九月沪胶供需基本面紧平衡。
    利空因素:第一、供给端压力增加。天胶基本面主产区并没有出现极端天气,天胶生产情况良好,国内外主产区全面进入割胶高峰期;ITRC新的出口削减计划料难达到预期,市场供应不断增加。第二、仓单制约反弹。截止8月26日,上期所天胶库存攀升至36万吨,交割库总库容扩大至50.7万吨,近月合约面临20余万吨的老胶仓单;而RU1701升水国产全乳胶现货2100元/吨以上,高升水吸引新胶流入仓单,制约RU1701反弹空间。第三、美国初裁认定中国输美卡客车轮胎存在补贴及倾销行为,轮胎出口市场仍难乐观。
    利多因素:第一、需求端支撑转强。各项优惠政策的继续执行,加之金九银十消费旺季到来,乘用车市场将延续强势;随着天气转凉,各基础设施建设进度将加快,而中秋国庆佳节到来,公路客货运量也将呈现回升态势,9月商用车市场需求有望环比同比双增。第二、混合胶关税或有调整。协会制定《混合橡胶通用技术自律规范》重新定义混合胶,如果海关以此作为进口报关的参考标准,将天然橡胶含量高的混合胶关税进行调整,这将抬升沪胶的价值中枢。
    综合分析,我们认为,9月沪胶或呈现区间震荡的走势,RU1701运行区间为11500-14000。庞大仓单压力及悲观市场情绪主导行情,月初沪胶或将延续弱势,但下方11500一线料有较强技术支撑;下半月,随着宏观风险事件释放,季节性需求旺季启动,沪胶有望触底反弹,11500- 12200区间可逐步建立RU1701多单。
 
黑色:供给领先需求回升,九月或现先抑后扬
    7月国内宏观环境稍显下行压力。国家统计局等单位公布的7月各项经济数据与上一周期相比涨跌互现。9月中国央行调整货币政策的可能性并不大,美联储加息可能性不大,宏观环境相对平稳,7月数据的回落主要受到季节性以及前期天气因素的影响,预期8月或进一步小幅下探触及年内低点,“金九银十”仍可期。从美林投资时钟的理论来看,现阶段中国经济运行在滞涨期,大类资产配置首当选择大宗商品类。
    国家加大去产能的力度奠定了黑色系底部抬升的主基调,从中长期来看我们认为黑色系列今年将呈现熊牛转换格局。由于6月中下旬至7月下旬,唐山市两度对钢厂实施限产、减产政策,同时环保组进驻八大省份展开为期一个月的巡视,这些举措对于6-7月份粗钢产量的抑制作用立竿见影。但随着8月中旬第三度限产的出炉,高炉开工率不降反升,短期政策对于市场的影响力稍显疲弱,预期8月粗钢产量有所回升,但高炉开工率也受到吨钢利润的制约,并不会产生较大的供给压力,对原材料的消费会产生微弱的促进作用。1-7月份全国房地产开发投资、房屋新开工面积增速、商品房销售金额和面积增速均有所回落,与钢材消费的季节性淡季相符。钢材出口小幅回落,但仍创下1030万吨的较高水平,其他用钢行业在7月的表现好于预期。尽管市场传言一线城市房地产市场将出台调控政策,尤其在今年9月至明年初之间可能性较大。调控政策确实会对房地产市场带来一些短期负面影响,但与钢材市场联系更为紧密的是房屋新开工情况,我们认为房屋新开工面积增速小幅回落主要受到季节性和极端天气因素的拖累,在9、10月的传统旺季中,房屋新开工面积趋于向好,同时钢材出口依然维持高位,我们对钢材需求端的“金九银十”仍然维持乐观态度。
    在月度进口量大增的背景下,铁矿石港口库存在8月连续小幅下降,这显示出铁矿石需求好于预期,主要得益于高炉开工率在8月以来不降反升,但同时进口铁矿石平均价格小幅回落。黑色系列整体走强时,铁矿石跟涨但幅度落后于其他黑色商品,而在月末技术调整时领跌。铁矿石期价在8月表现出“下有支撑,上有压力”的格局,经过阶段回撤调整后,若9月高炉开工顺利,铁矿石价格将创新高,反之若限产再度来袭,铁矿石价格仍将承压回落。
    煤炭去产能继续推进,但政府有可能同时开始支持先进产能放松限产。近期市场传言,煤炭企业收到相关部门有关煤炭先进产能评价依据的暂行文件,符合要求的大矿主要是国有大矿有可能恢复330天的工作日。一旦放松限产要求,焦煤焦炭价格则有望开启调整。
    行情预判及操作建议:综上所述,我们预计9月黑色系列商品价格先抑后扬。螺纹钢1701合约上方目标位2680元/吨,下方第一支撑2430元/吨,第二支撑2300元/吨;铁矿石1701合约上方压力位470元/吨,下方支撑位400元/吨;焦炭、焦煤1701合约倾向于上行,多单持有即可。吨钢利润维持在100-200元/吨窄幅波动,跨品种套利机会暂时缺失。
 
PTA:  淡季因素尚未消退,低位震荡谨慎偏空
    PTA1701合约八月维持先扬后抑的宽幅震荡格局,23个交易日期价累计上涨84点,涨幅1.80%十分微弱,区间振幅6.15%。期价在8月1日触及月内低点4654元/吨,随后震荡走高在月中上探至4940元/吨,之后再度转向下行节奏。从技术盘面看,期价在4620元/吨就较强支撑,而波段高点自4月下旬以来不断回落,整体呈现下降三角形形态,下行第一目标仍在三角形下沿的4620一线。
    从基本面看,短期G20峰会带来的限产即将结束,但季节性淡季因素仍未消退。PTA上下游企业的开工率均受到一定抑制,随着时间的推移,行业开工率出现较大分歧,截至8月31日,PTA工厂开工率报于67.75%,较月初的75.98%大幅下降8.23%,聚酯工厂开工率报于63.90%,与月初的82.90%相比暴跌19%,而江浙织机开工率波动不大,维持在60%左右,从行业开工情况可以看出,PTA下游消费端受到显著抑制。美原油指数的走势,也在很大程度上影响着工业品,美原油指数八月先扬后抑,自40美元一路飙升至50美元,随后再度承压回落,并且随着美联储加息预期的升温,原油走势趋弱,不利于TA走势。
行情预判及操作建议:淡季因素尚未消退,低位震荡谨慎偏空。波动区间在4600-4800元/吨,操作上以谨慎逢高偏空为宜。
 
铜:供给压力仍存但需求有望改善,或区间震荡走势
    宏观面,7月官方PMI为49.9,跌破50荣枯线,社会零售消费、固定投资等数据不及预期,但8月官方PMI回升至50.4,关注9月公布的国内宏观数据能否向好。供给方面,铜精矿供给充足,且铜精矿加工费高企刺激冶炼厂商的生产,精铜供应处于宽松局面。7月国内铜产量72.2万吨,较6月大幅增长3.61万吨,同比增速达到9.6%。库存上,8月中旬以来伦铜库存大幅上升,主要是国内一些大型冶炼厂和贸易商交仓所致。而数据也显示我国未加工铜和铜材出口量大幅攀升,出口增加有助于缓解国内供给压力,但使得国际铜价承压。国内下游需求方面,铜材产量、电网基本建设投资较去年增长,不过今年空调产量下滑较多,对需求形成一定拖累。由于9月将进入传统消费旺季,后期需求将有所改善。预计9月铜价区间震荡走势,沪铜指数震荡区间35000-39000。
黄金:美联储加息预期增加但需求望提升,或先抑后扬走势
    美联储7月会议纪要略偏中性,不过8月美联储多位官员讲话鹰派,而在杰克逊霍尔年会上耶伦讲话表示加息理由在近几个月已有所加强,为9月的会议加息留下了可能性,观点也偏鹰派,近期市场对美联储9月加息预期增加。美联储9月会议将于9月20-21日进行,但是预计9月加息概率仍不大,截至8月底联邦基金利率期货显示的9月加息的概率不足40%。需求上,中国和印度金饰消费下降带动下,二季度金饰需求同比下降,但由于黄金投资需求旺盛,在投资需求大幅上升推动下,二季度黄金总需求仍增加。从季节性上看,国内“金九银十”消费旺季来临, 10月份正是印度传统的节庆季节,预计提振黄金需求。预计9月沪金先抑后扬走势,沪金指数波动区间273-293。
 
 
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