短期内期债影响因素多空交织，辨别市场方向难度加大，但经济基本面双轮驱动和资金面锦上添花的分析框架仍然有效。　　

国庆节长假过后的前两个交易日，国债期货均在高位弱势振荡。消化假日期间消息和反应资金面情况成为行情的主要驱动力。短期内期债影响因素多空交织，辨别市场方向难度加大，但经济基本面双轮驱动和资金面锦上添花的分析框架仍然有效。

经济基本面主导，期债面临下行压力

经济基本面影响利率债的主要因素是通胀和经济增长。9月份，在双节因素的影响下，食品价格总体上涨，而非食品价格同比涨幅与上月基本持平。根据预测，9月份国内CPI同比涨幅将由上月的2.6%大幅上行至3%附近，这将导致市场对于通胀压力的担忧情绪升温。而且，在猪周期、房租上涨、经济回升等因素带动下，四季度CPI将整体处于相对高位，对利率债持续构成压力。

9月份中国制造业采购经理指数为51.1%，创17个月新高，生产、新订单、进出口、购进价格及原材料库存连续三个月回升，经济平稳复苏态势明显。预计9月份工业增加值同比数据有望继续上行，也将对期债构成压力。即将于下周公布的中国宏观数据将呈现经济温和复苏以及通胀压力加大的局面，理论上对应着“熊市变陡”的国债收益率曲线变化。因此，在通胀和经济增长双轮驱动下，期债在两周内都将面临下行压力。

利率债供应压力加大,从而压制期债

虽然在季末、美国QE政策的不确定因素消失后，金融机构将在10月份增大对利率债的需求，以满足资产配置要求，但10月利率债一级市场供给压力却较9月份显著加大，每周都面临近千亿元的供应量。比如，本周利率债发行量超过900亿元，包括周三260亿元国开福娃债、周四200亿元农发债和153亿元地方债、周五150亿元贴现国债。在银行配置需求没有明显恢复之前，利率债发行市场供大于求的格局将导致一级市场利率走强，进而传导至二级市场，对期债价格形成压制。

货币政策维持紧平衡，资金面不容乐观

李克强总理出席达沃斯论坛时表示，“既不放松也不收紧银根”，预示着中性偏紧的货币政策将贯穿四季度。央行继续采取“锁长放短”的流动性调控手法，维持资金面的紧平衡状态，以践行总理要求。国庆节前一周继续开展央票到期续做，虽然只有49亿元的量，但是表明了央行的审慎态度，传递出不改变货币政策周期的信号。

为平滑金融机构补缴存款准备金可能导致的流动性波动，周二央行开展了7天期650亿元逆回购，放量很大，但银行间7天期回购利率连续两日上行达30BP，R007已达4.5%高位，显示未来一两周资金面趋紧。虽然外需改善、美国缩减QE延后等因素可能导致10月份外汇占款有所回升，但货币政策紧平衡的方向不会有任何变化，预期资金面将出现宽松是不现实的。更进一步，资金面情况只能起到锦上添花的作用，而不是利率债的主导因素。因此，资金面将不会对期债构成上行推动力。

综上所述，经济基本面决定了国债期货价格近期将弱势运行，供求因素、资金面因素也不支持期债走强。所以，在最近两周投资者宜采取逢高沽空的思路。

转自期货日报　　（作者单位：新纪元期货 魏刚博士）