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博士视点
2011宏观经济与期货投资策略
发布时间:2010-12-22 03:23:36

 

2010年即将过去,展望未来,2011年将是中国共产党建党90周年以及“十二五”规划的开局之年。在这辞旧迎新之际,回顾过去展望未来,对2011年宏观经济形势和期货市场投资机会、投资策略进行展望,对于投资者更好地把握2011年商品市场的投资机会,利用期货市场规避价格波动带来的风险,实现资本的保值和增值无疑具有重要意义。

 

一、我们对中央经济工作会议精神的解读

 

12月10日至12日,中央经济工作会议在北京召开。一年一度的中央经济工作会议是每年级别最高经济工作会议。是判断当前经济形势和定调第二年宏观经济政策最权威的风向标。

 

 1. “保增长”排在明年经济工作的首位,“稳物价”排在第二位

 

   从改革开放30多年来的实践来看,我国政府每年的经济政策取向就是在经济增长和稳定物价之间进行权衡。在不同的时期、不同的国内外经济环境下,保增长和控通胀交替成为政府经济政策的首要目标。通读今年的中央经济工作会议报告,可以明显看到,保增长排在明年经济工作的首位,稳物价排在第二位。

 

2.  突出了稳定物价的重要性

 

报告指出“把稳定价格总水平放在更加突出的位置”。这种表述是去年经济工作会议公告中所没有的表述,表明目前通胀压力非常大,调控通胀成为2011年政府宏观调控的一项重要目标。但应该注意到,政府调控物价并不是要物价大幅下跌,而是“稳定”。即CPI不要有再度大幅上扬。

 

3.  灵活调整“保增长”与“稳物价”两者的关系

 

报告指出“明年宏观经济政策的基本取向要积极稳健、审慎灵活”。显然,审慎灵活就是指宏观经济政策,特别是货币政策不可能大规模、180度调整,而是一步一个脚印地进行。货币政策会渐进式地回归常态,主要采取针对性、灵活性的政策,并不是“一刀切”式的在公众异常关注的问题上大动手脚。同时,要根据经济实际运行情况,以及稳健货币政策的实施效果,及时的调整政策方向和力度。

 

4. 货币政策转向,“一松一稳”组合重现

 

报告提出2011年要“实施积极的财政政策和稳健的货币政策”,这是对于货币政策的重大调整。同时也是继1998年我国为应对亚洲金融危机转向实施积极的财政政策和稳健的货币政策之后,再现“一松一稳”的调控组合。在目前的经济形势下,实施积极的财政政策的目的是保持经济平稳较快发展、加快转变发展方式,而实施稳健的货币政策的目的则是稳定物价。

综合上述分析,中央经济工作会议传递出重要信息:“保增长”排在2011年经济工作的首位,“稳物价”排在第二位。虽然货币供应将适度收紧,通过回收流动性的方式缓解通胀压力,但不能影响到经济的平稳较快发展。中央将视稳健的货币政策的实施效果,审慎灵活地调整适度紧缩政策的力度和周期。

 

二、2011年我国宏观经济形势展望

 

1.  货币政策展望

 

虽然稳健的货币政策的本意是中性的货币政策,但是,相对于去年的“适度宽松的货币政策”,2011年实施稳健的货币政策实质是适度紧缩的货币政策。货币供应量以及贷款规模将有所收缩。但是,鉴于中央经济工作会议将“保增长”排在2011年经济工作的首位,因此货币供应的收紧是适度的,是相对于过去两年过度宽松的收紧,即货币政策收紧不能影响到经济的平稳较快发展。同时,中央将视稳健的货币政策的实施效果,审慎灵活地调整适度紧缩政策的力度和周期。

 

2. 经济增长展望

 

与2010年10%左右的增速相比,2011年GDP增速将放缓。主要原因在于净出口和投资的贡献降低,而消费保持强劲,尤其是农村和内陆地区消费。在12月14日召开的全国发展和改革工作会议上,国家发改委主任张平透露,2011年经济增长目标定为8%左右。我们预计,2011年GDP增速在8.5—9.5%。

 

3.  通胀问题展望

 

为了控制物价的过快上涨势头, 11月17日,温家宝主持召开国务院常务会议,研究部署稳定物价的政策措施,提出要在必要时对重要的生活必需品和生产资料实行价格临时干预措施。11月19日国务院下发了控制物价的40号文件,各地各部门纷纷制定相应措施贯彻落实国务院40号文件的16项要求。经过一段时间的调控,政策已初见成效,粮食、肉类等价格基本趋稳,尤其是蔬菜价格明显下降,物价从12月份以后逐渐趋稳。另外,国务院40号文件对于确保“两节”市场的供应有很周到的考虑和安排。因此,在2011年春节及两会之前,物价总水平有望保持基本稳定。

 

基于以上分析,我们认为,11月份5.1%的CPI增幅已经是年内高点,12月份CPI将不会超过11月份数据。而明年第一季度,由于计算同比的基期价格水平提高,CPI也将保持稳定。因此,CPI在未来4-5个月将维持4.5—5%的高位,明年下半年开始明显回落。明年通胀压力依然可控,预计全年CPI在4—5%。

 

4. 人民币汇率展望

 

   21世纪以来两次,我国进行了两次汇率改革。这两次汇率改革都是在美国的压力下做出的,实质都是人民币升值。第一次改革的结果是在2005——2008年的3年间人民币升值20%。这个升值幅度与美国政府的要价基本相当。2010年的第二次改革,美国政府的要价是人民币升值20%以上。

 

根据上次改革的情况,我们预计,本轮人民币升值过程将持续3年左右,幅度在20%左右,即人民币对美元汇率将由6月18日的1:6.8275升值:1:5.5。 2010年人民币汇率由汇改前的6.8275变动到目前的6.6593,在半年时间升值2.46%。我们预计2011年人民币对美元的升值幅度在4—5%。

 

三、2011年大宗商品市场展望

 

1. 美日欧与中国的博弈

 

    2010年美国经济复苏缓慢,大大落后于市场预期。失业率维持在9.5%的高位,而CPI处于1.2%的较低位置。在经济复苏缓慢,在失业率高企的情况下,奥巴马政权支持率持续下降。在国会的中期选举中,民主党失去众议院的领导权。在这样的困境中,美国通过财政政策和货币政策刺激经济。在财政政策方面,12月16日通过了奥巴马的一揽子减税计划。在货币政策方面,一方面维持0—0.25%的基准利率,另一方面,启动了第二轮量化宽松货币政策,在2011年6月底购买6000亿美元的国债。而伯南克最近表示,若经济复苏仍然迟缓,将推出第三轮量化宽松货币政策。

 

    美国推出的第二轮量化宽松货币政策将持续到2011年6月份,并有望推出第三轮量化快松政策。而应对欧债危机的措施其本质同样是量化宽松,仍然要向市场注入流动性。而日本目前维持0的基准利率,并且同样在实施量化宽松货币政策。在世界主要发达经济体同时开动印钞机的背景下,2011年上半年全球流动性将泛滥依旧,目前没有有任何减轻的迹象。美元将在套利的驱动下不断流入新兴市场国家,不断推高全球大宗商品价格水平,推升新兴市场国家资产泡沫。

 

在目前美元本位的国际货币体系下,由于美元所具有的霸权地位,美国的宽松货币政策将不断地把热钱推向中国,将通胀压力输入到中国。由于这种趋势是由美国引起的,是属于无法控制的外部因素,因此中国目前控制物价采取的措施不能从根本上扭转通胀的趋势。用中国一国之力去扛起全球的杠铃,是徒劳的,是中国人无法承载的。另外,人民币的长期升值趋势也吸引了大量热钱涌入中国,获取利差和人民币升值的双重收益,加大了通胀压力,加剧了国内的资产泡沫。

 

因此,目前中国的收缩流动性以及控制物价的措施只能在较短时期内起作用,用行政干预的手段将扭曲市场机制。压紧的弹簧弹起的力量将是巨大的。

 

2. 2011年期货市场投资机会

 

2011年全球流动性继续泛滥,美元指数长期下降趋势不改,欧债危机会成为其下跌修正的机会。因此,全球商品市场上升动力充足,期货市场将出现牛市行情。而由于中国政府的物价调控措施,国内的商品市场涨幅将落后于全球,表现为外强内弱的局面。

 

四、结论

 

    1.  2011年是中国“十二五规划”的开局之年,也是加快经济转型的一年。回顾2010年中国经济虽然一枝独秀,但经济呈现前高后低,物价则呈现前低后高走势,表现出滞涨倾向。而发达国家经济仍在泥潭中挣扎,全球经济仍处于复苏的初级阶段。在这样的背景下,我国政府大幅度加息、大幅度紧缩流动性,牺牲经济增长来控制物价的概率不大。因此,2011年中国货币政策的收紧是适度的,不会出现大幅收缩。国民经济仍能保持稳定快速增长。2011年一季度以控制物价总水平为主,上半年经济以企稳回升为目标。而下半年是政策调整的窗口期,在货币政策上表现为前紧后松。

 

2.  2011年全球流动性依然泛滥,美日欧都将继续开动印钞机,国际储备货币将源源不断流向新兴市场国家。美国继续实施第二轮量化宽松货币政策,并有可能实施第三轮量化宽松。在这样的背景下,美元指数将出现长期下降趋势,并创08年来新低。

 

3. 在全球流动性泛滥的背景下,2011年商品市场将出现较大上涨机会。黄金将超过1800美元/盎司,原油将突破120美元/桶。全球市场上,谷物、铜、石油将可能出现牛市行情,豆类将有可能接过小麦、玉米的接力棒,成为明星品种。

 

4. 期货市场投资策略:

 

一季度震荡上扬,二季度加速上扬,出现本轮上涨行情的高点。三季度回调,四季度翘尾。

 

一季度重点关注“十二五规划”的产业政策的推出和“两会”的召开;二季度关注美国第三轮量化宽松货币政策;三四季度关注经济回升力度和产业结构政策调整。

 

5. 重点关注期货品种:铜、大豆、豆油、白糖、橡胶、PTA。

                                         

 

                                           新纪元期货有限公司研发部

 

魏 刚    

   

2010-12-21