本轮牛市行情的演绎分三个阶段。第一个阶段为2008年12月31日至2009年12月31日，其行情驱动力主要是全球金融危机后各国采取的过度宽松货币政策。经过2009年一年的救市，全球经济逐步止跌回升，但基础并不牢固并开始出现分化，新兴经济体率先从金融危机中复苏并形成新一轮的经济增长。第二个阶段为2010年1月—6月，由于发达国家仍未完全摆脱经济危机，全球经济复苏的前景具有不确定性，新兴经济体处于观望和等待中。这一时期大宗商品处于宽幅振荡。第三个阶段为2010年6月至今，在美国推出第二轮量化宽松货币政策的背景下，大宗商品再次大幅上扬，不断演绎牛市行情。

从宏观基本面来看，各国为应对全球金融危机所采取的救市措施的负面效应已经日益显现。世界主要经济体持续两年的过度宽松的货币政策造成全球流动性泛滥，进而导致通胀由预期变为现实，并率先在新兴经济体漫延。目前，新兴经济体通胀情况日益严重，巴西通胀率为5.99%，印尼为7.02%，印度为9.47%，俄罗斯为9.6%，阿根廷为10.9%。为抑制通涨，新兴经济体纷纷采取紧缩性货币政策。我国央行也同时祭出数量型和价格型货币政策工具，不断回收流动性。自2010年来，我国已7次提高存款准备金率、3次提高存贷款利率，已经进入加息周期。伴随着CPI数字的不断攀高，中国央行为了稳定物价而采取的宏观调控政策力度也不断加大。同时，通胀压力也逐渐传导到了欧洲、澳大利亚等发达国家。1月份英国CPI高达4%，已经连续5个月超过英国央行设定的2%的目标；同期欧元区CPI也突破了2%。另一方面，美国经济复苏势头良好，继续实施第三轮量化宽松货币政策的可能性正逐渐降低。因此，全球宏观经济表现出金融危机—救市—流动性泛滥—通货膨胀—经济复苏—救市措施退出、流动性收紧的循环过程。在各国将采取一致措施共同抵御通涨的背景下，由流动性泛滥驱动的商品市场牛市行情将趋于终结，资本市场将重新回归经济基本面。

具体就商品市场来看，部分商品出现了加速上涨行情，棉花创下150年来的新高，沪橡胶创出自98年推出该品种以来的新高，LME铜上冲万点创出自1987年上市以来的新高，郑糖创有史以来的新高等等。从历史经验来看，橡胶是一个风向标性质的期货品种，往往率先于其他品种启动，并率先于其他品种见顶。铜等有色品种紧随其后，农产品为最后上涨品种，农产品的上涨往往伴随着牛市行情结束。综合上述分析，我们判断橡胶目前已经处于筑顶阶段，或于2月中下旬见顶，见顶位置在43,000-45,000元/吨。随后3-4月份铜将见顶，见顶位置为78,000-80,000元/吨，最后为农产品，见顶时间或在4-5月份。

总之，商品市场经过长期上涨，风险逐渐积聚，已经步入牛尾阶段。建议投资者看清市场的中线演进方向，把握涨跌节奏，顺利把前期账面利润转化为现实利润。

研发部      

  2011年2月16日