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迷雾前行,曙光隐现——当前中国宏观经济形势分析
发布时间:2013-05-19 10:36:37

迷雾前行,曙光隐现
——当前中国宏观经济形势分析
新纪元期货  魏刚


【摘要】
    中国一季度经济增长呈现弱复苏态势,但四月份宏观数据闪现出一些亮点,显示出企稳回暖迹象。当前货币环境整体较为宽松,市场流动性较为充裕。我们判断,央行在1,2个月的周期内将采取以稳为主的货币政策主基调,调整利率的概率不大,央行将采用公开市场操作平衡流动性。短期内中国经济仍会有所反复,但企稳回暖的迹象将日益显现。下半年经济增速逐渐回升的概率较大,但对于力度也不应奢望过高。第四季度物价水平将逐渐走高,通胀压力渐趋增大。

    新任政府表面的“无为而治”“不治之治”,不再动辄宏观调控,实则尊重市场,激发民智,假以时日,忍受阵痛,未来将迎中华盛世。

    今年以来,全球经济呈现弱复苏态势,经济增长低于预期。中国经济失速,美国复苏放缓,欧洲挣扎于衰退的泥潭。本文以中国经济为分析对象,对于当前经济运行状况进行评价,并对未来经济形势和政策进行判断。


一、经济增长
    2013年中国宏观经济开局不利,在流动性相当充裕的情况下,一季度经济增速回落,经济增长明显缺乏内生动力,更多依靠投资拉动,而通胀压力却有所上升。但四月份数据闪现出一些亮点,显示出企稳回暖迹象。
    一季度经济增长未能延续去年四季度的企稳回升势头,GDP同比增长7.7%,不仅低于去年同期8.1%,也低于2012年四季度7.9%,同比、环比增速均大幅回落。
    能够灵敏反映经济形势的工业数据低于预期,1-4月规模以上工业增加值同比增长9.4%,较上年同期回落1.6个百分点,比上年全年回落0.6个百分点。4月份工业增加值同比增速为9.3%,比3月份回升0.4个百分点,但仍低于1-2月份的9.9%,累计同比逐月下行。但4月份的环比数据较好,增长0.87%,较前三个月的0.59%,0.79%,0.67%有明显好转。总体来看,工业生产形势在经历一季度的疲软之后,四月份有企稳回暖迹象。
    投资仍保持较高热度,1-4月份固定资产投资同比增长20.6%,较上年同期加快0.4个百分点。但1-4月份增速比1-3月份回落0.3个百分点,今年以来呈逐月下降态势。从环比看,4月份环比增长1.63%,较上月1.91%的增速有所下滑。总体看,投资仍维持高速增长,但短期看有力度趋弱迹象。
    消费不振内需低迷,1-4月份社会消费品零售总额同比增长12.5%,较上年同期14.5%大幅回落2个百分点,其中餐饮消费4月份增速大幅下挫至8.3%,成为带动消费下滑主因。短期趋势来看,4月份社会消费品零售总额同比名义增长12.8%,较1-2月、3月的12.3%、12.6%缓慢回升。显示消费出现企稳回升的迹象。
    对外贸易超预期增长,1-4月中国出口金额累计同比增长17.4%,较去年同期大幅增长10.6个百分点。4月份出口同比增长14.7%,较3月提升4.7个百分点。但环比增速已经显现下滑态势。靓丽的外贸数据却引发市场质疑:1-4月中国对香港出口增长66%,但对欧盟出口降1.3%。而且韩国、台湾的出口情况仍然低迷,并未显示全球需求的改善。因此,外贸情况数据繁荣的可能性很大,大量套利资金假借贸易渠道进入中国应是内在原因。

 

二、物价水平
    1-4月中国CPI累计同比上涨2.4%,整体通胀温和。4月份CPI同比上涨2.4%,较3月涨幅扩大0.3个百分点,环比由3月份的下降转为4月份的上涨0.2%,显示通胀压力仍然存在。4月份PPI同比环比都出现较大幅度下降,其中同比下降2.6%,较上月降幅加大了0.7个百分点;环比下降0.6%。PPI数据显示产能过剩矛盾依然突出,需求不振未有改善。
    虽然前4个月通胀温和,但预计下半年通胀压力将逐渐加大,CPI将整体不断走高。

 

三、货币环境与货币政策
1.货币环境
    根据央行4月份金融统计数据,当前货币环境整体较为宽松,市场流动性较为充裕。从总量上看,广义货币M2保持15%以上的速度增长,并有逐渐加速的趋势,社会融资规模超万亿,流动性并不紧张;从结构上看,中长期贷款比例大增,信贷结构出现明显改善。
    1-4月社会融资规模为7.91万亿元,比上年同期多3.06万亿元,同比大幅增长。4月份社会融资规模为1.75万亿元,比上年同期多7833亿元。货币供应延续2012年初以来的回升走势,今年前4个月继续攀升,市场流动性逐渐恢复。4月末广义货币M2同比增长16.1%,分别比上月末和上年同期高0.4个和3.3个百分点,已经远超今年政府工作报告提出的全年目标增速13%。
    M2增速持续高企,相当程度上与外汇占款大幅增加有关。自去年12月起,外汇占款已经连续4个月实现正增长。今年一季度,金融机构新增外汇占款达到1.2万亿元,月均增长达到4051亿元,而去年全年的新增外汇占款仅有4946亿元。今年一季度央行口径的外汇占款新增高达9433亿元。一季度外汇占款的大幅增加凸显出国际热钱等短期资本持续涌入境内的现实。
    由于外汇占款的大幅增加导致了基础货币的被动投放,货币供应呈现过量增长的局面,因此目前市场流动性较为宽松,银行间市场回购平均利率长期维持低位,4月份7天回购平均利率处于3.35%的较低水平。

 

2.货币政策
    两会期间周小川明确指出,2013年货币政策更强调中性的取向,调控目标更强调物价的基本稳定。这与新纪元年报中 “央行将采取中性的货币政策,货币条件相对稳定” 的预计相符合。从1-4月份货币政策执行情况看,中性的货币政策偏向于宽松,M2增速持续高于15%,远远超过13%的增长目标。未来央行货币政策取向将如何演变?
    由于国内经济复苏的基础并不牢固,央行不可能执行偏紧的货币政策,影响经济复苏的进程。因此,加息是不现实的。更重要的是,4月份有多个国家选择降息,包括欧元区、澳大利亚、韩国等重要经济体。在全球央行宽松之风劲吹的背景下,中国央行在政策选择上面临较为尴尬的困境。在通胀压力仍存,货币存量超高的情况下,选择降息是很困难的。但是如果不降息,国际热钱将有更大动力涌入国内。
    我们判断,央行在1,2个月的周期内将采取以稳为主的货币政策主基调,调整利率的概率不大,央行将交替使用正逆回购、发行央票等公开市场工具以动态平衡货币市场流动性。主要原因在于:
    第一,新一届政府提高了对经济增速下滑的容忍程度,而更加关注经济增长的质量和效益。“简政放权,减少对经济的干预”将成为现任政府宏观政策的主要努力方向,“无为而治”的可能性较大。因此,央行通过放松货币刺激经济的必要性大大降低。
    第二,国家外汇管理局近日出台了《关于加强外汇资金流入管理有关问题通知》,旨在主动防控国际投机资金流入境内。预计5月份起外汇占款将开始回落,央行被动投放货币的压力将减小。
    第三,3.5%的通胀警戒线和13%的货币增速目标,限制了央行采取宽松政策刺激经济的空间和冲动。

 

四、形势与政策判断
    根据前述分析,我们认为短期内中国经济仍会有所反复,但企稳回暖的迹象将日益显现。随着相对宽松货币环境以及投资高增长效应的逐渐累积,下半年经济增速逐渐回升的概率较大,但对于力度也不应奢望过高。第四季度物价水平将逐渐走高,通胀压力渐趋增大。
    新任政府将采取完全不同的经济管理方式,表面的“无为而治”“不治之治”,不再动辄宏观调控,实则尊重市场,激发民智,重视经济增长的质量和效益,经济增长让位于结构调整,假以时日,忍受阵痛,未来将迎中华盛世。

 

作者:
魏刚  新纪元期货有限公司研究所所长
weigang968@163.com  18610065958