中国人民银行25日公布，自2010年12月26日起上调金融机构人民币存贷款基准利率0.25个百分点，调整后一年期定期存款利率为2.75%。  

    在11月份CPI高达5.1%的情况下，本月10日央行只采取了提高存款准备金率0.5个百分点的对策，而没有加息，已经让市场人士感受到了一次意外。

     而本次加息的时机选择再次出乎市场预期。

    11月17日，温家宝主持召开国务院常务会议，提出要在必要时对重要的生活必需品和生产资料实行价格临时干预措施。11月19日，国务院下发了控制物价的40号文件，各地各部门纷纷制定相应措施贯彻落实国务院40号文件的16项要求。经过一段时间的调控，政策已初见成效，粮食、肉类等价格基本趋稳，尤其是蔬菜价格明显下降，物价总水平从12月份以后逐渐稳定。因此，11月份的CPI数据应该是年内高点，12月份CPI数据将有所下降。而明年第一季度，由于计算同比的基期价格水平继续提高，CPI将保持稳定。另外，国务院40号文件对于确保“两节”市场的供应有很周到的考虑和安排。因此，在2011年春节及两会之前，物价总水平有望保持基本稳定。在这样的背景下，央行选择这一时点进行加息就更加出乎市场人士的预期。

     其实，这次意外加息是符合以往货币政策规律的。在过去的10年中，利率和存款准备金的变动基本保持一致。每轮紧缩货币政策，都是价格型和数量型工具并用，利率和准备金率同步上升，而且提高存款准备金率往往是加息的先导而非替代。比如，2004—2007年，利率和存款准备金保持稳定不变；2006—2008年，利率和存款准备金同步多次上调；2009——2010年上半年，利率和存款准备金保持稳定不变。在上一轮紧缩的货币政策周期中，存款准备金率的上调先于加息，并且次数远远多于加息。而本轮紧缩的货币政策到目前为止，与上轮的特征基本一致。因此可以预期，明年上半年存款准备金率仍会多次上调，有可能达到20%以上，利率也会同步上调，但次数明显少于准备金率的调整次数。

    本月10—12日召开的中央经济工作会议提出，“明年宏观经济政策的基本取向要积极稳健、审慎灵活”。本次加息的时机选择可以认为是中央经济工作会议精神的体现，是“审慎灵活”原则的贯彻。货币政策不可能180度大调整，而是采取渐进的方式进行，渐进式地回归常态。报告提出2011年要“实施积极的财政政策和稳健的货币政策”，这是对于货币政策的重大调整。相对于过去的过度宽松的货币政策，“稳健的货币政策”即意味着货币供应的收紧。但是另一方面，报告提出明年经济工作的首要任务是“加强和改善宏观调控，保持经济平稳健康运行”，即仍将“保增长”排在2011年经济工作的首位。因此，货币供应的收紧是适度的，是相对于过去两年过度宽松的收紧，即货币政策收紧不能影响到经济的平稳较快发展。同时，将根据经济实际运行情况，以及稳健货币政策的实施效果，及时调整政策方向和力度。

    综合上述分析，本次加息是预料之中的“意外”，中央确定了“稳健的货币政策”之后，必然会坚定地执行下去，明年继续加息和提高准备金都是预期中的措施。但是会采取逐步推进的方法，货币政策的力度和节奏将视效果和市场反应灵活调整，并且不能影响到“保持经济平稳健康运行”的目标。

     由于最近一周多数商品出现了上涨行情，累计了较多的获利盘，本次意外加息将对期货市场造成冲击。预计下周将出现大幅震荡行情。但这次震荡并不能改变我们对于明年中期走势的判断，本次震荡应是逢低做多的时机。
 
                                               

    魏  刚
                                               新纪元期货有限公司
                                                   2010-12-25