一、中国宏观经济分析

1. 经济增长

我们在2012年度报告中的观点是：2012年中国经济处于复苏期的调整阶段，经济增速先抑后扬。一季度将延续下滑的趋势，第二季度见到年内GDP增速的最低点，第三节度起触底回升。全年平均增速达8.7%，呈现先回落，再弹升的V型走势。 从一季度经济数据看，经济增长情况相当低迷，一季度GDP同比增速仅为8.1%，较上年四季度8.9%的数据大幅回落。更为严重的是，一季度GDP环比增长1.8%，折算年率仅为7.4% 。如果按照此速度发展，将无法完成温家宝总理在2012年政府工作报告中提出的7.5%的GDP增长目标。而且从4，5月份的工业增加值，进出口等数据分析，二季度GDP同比增速将进一步回落，或低于8%。这就进一步加剧了管理层对于经济增长形势的担忧。

基于经济增长形势的超预期恶化，管理层已经推出多项保增长措施，预计将自三季度起对经济增长产生实际拉动作用。同时根据GDP的波动规律，我们认为：第二季度GPD增速将见到年内最低点，第三季度起触底回升。全年呈现V型走势。 

经济增长波动对期货市场的启示意义：三季度GDP将触底反弹，即三季度开始需求将逐渐回升，从宏观面支持大宗商品价格的弹升；从微观面改善企业盈利情况，对股指也将产生支撑作用。

2. 通胀情况

我们在2012年度报告中的观点是： 2012年CPI走势为上半年平稳回落，三季度见到低点，之后小幅回升。从前两个季度经济数据看，CPI涨幅总体趋向回落，由去年12月的4.1%下降至今年5月份的3%。而且具有先行意义的PPI回落幅度更大，由去年12月的1.7%下降至今年5月份的-1.4%。根据CPI周期波动规律，结合经济数据的最新变化，我们认为：6,7月份CPI将继续回落，CPI拐点有较大概率出现在7月份，之后CPI将逐渐回升。

CPI周期对期货市场的启示意义：上半年CPI的持续回落为货币政策的逐渐宽松留出了政策空间。根据历史数据分析，CPI与大宗商品价格存在相当高的正相关性，CPI拐点与大宗商品价格的拐点基本同步，或者大宗商品价格略提前一个月。CPI在今年7月份形成拐点的判断启示我们：6月末、7月初份是重要时间窗口，很可能迎来大宗商品重要价格拐点，形成阶段性低点概率很大。

3. 货币条件

在2012年度报告中我们认为：“稳增长” 是调控重点，货币政策将以“稳健”之名行“宽松”之实 ；但货币政策大幅放松的条件不成熟 ，2012年将采取渐进的方式放松货币政策。从定量的角度分析，根据央行货币政策执行报告，2012年广义货币供应量M2的增长目标为14％左右，仅比2011年年末M2实际增长值13.6%略有提升。2012年14%的M2增速目标对应的全年新增信贷在８万亿元左右，仅比2011年7.47万亿元略有提升。因此，2012年的货币政策比2011年略有宽松，但幅度不会太大。

从2012年上半年的实际情况看，货币政策及货币供给基本按照此预期在发展。M1、M2增速分别在3%-4%、12.4%-13.4%的底部震荡，并没有出现明显回升。1-5月新增贷款为3.93万亿元，同比增长10.93%，呈现平稳增长态势。

今年以来两次下调存款准备金率基本都是针对外汇占款减少情况的对冲性调整，对于基础货币投放的增加并没有太多实际意义。而5月的降息则更多体现了在稳增长成为重点任务后，货币政策取向发生重大转变，央行主动加强金融对实体经济保增长的支持力度。

对于下半年的货币政策及货币条件，我们认为，在国务院常务会议强调了稳增长的态度后，各个部委都要推出落实措施，央行下一步将不断加大放松货币政策的力度。下半年存款准备金率仍有2—3次的下调空间，同时央行仍将主要依赖公开市场操作，增加市场流动性。

货币条件对期货市场的启示意义：货币政策的真正转变，利率的下调、流动性的改善将提升企业贷款需求，微观层面上企业经营环境也将得到改善。因此，货币因素将对商品期货和股指都构成向上的推动力。

二、 中国宏观政策分析

每年中央的经济政策取向无非就是在“保增长”和“控通胀”两者之间进行权衡与抉择。2012年初，政府的政策基调是强调“预调微调”，两个目标都要兼顾，适度宽松，力度有限。但是在目前通胀压力逐渐减轻，经济下行风险加大的背景下，决策层已经坚定地站在了保增长的一边。5月20日温家宝在湖北考察，提出把稳增长放在更加重要的位置，这已经预示宏观政策将发生重大转变。5月23日国务院常务会议上明确提出，“把稳增长放在更加重要的位置”，要根据形势变化加大预调微调力度。从而表明宏观政策取向出现了正式转向。

我们认为，此次会议具有重大转折意义，新一轮依靠投资拉动的刺激经济计划将影响后期的金融市场走向。稳增长的必要手段之一，就是扩内需。而对于内需则强调消费和投资并重，且更注重投资的拉动作用。促进消费的政策措施包括：扩大节能产品惠民工程实施范围，支持太阳能等新能源产品进入公共设施和家庭，加快普及光纤入户。促进投资的政策措施主要是“铁工机”，即以铁路、西部基础设施为代表的一系列投资项目。   

中国宏观政策对期货市场的启示意义：中国再次出台刺激经济政策属于重大转折事件。中国的宽松政策已经确定，新一轮放水已经开始。中国再次走上了依靠投资拉动经济增长的老路，未来政策及市场演化路径，可参考2008年情况，但力度无法与之相提并论。这将从需求和防通胀两个方面为三季度开始的大宗商品价格和股指的上扬打下基础。

三、 全球金融格局的演变

从今年5月份到6月底，是欧债风险集中释放的时期。欧债危机在今年上半年本就是高风险时期，集中到期债务就非常集中。但去年底今年初两次LTRO操作，稳定了欧债局势，但仍属于危机的暂时缓解，欧债危机的根本问题并未得到有效解决。由于实施了近两年的紧缩政策并没有使欧债问题得到解决，欧元区经济反而在进一步恶化，欧元区外围国家老百姓也日渐难以忍受紧缩措施对生活的影响，因此，紧缩政策在欧元区受到的抵制越来越多。根据时局演变，欧洲的政策方向必将由财政紧缩转向保增长，扩张货币的方向。保增长、弃紧缩的思路正受到越来越多的民众支持，也必将成为欧元区的主流思想。

而美联储一直在等待推出QE3的时机。美国最近的通胀数据不断下滑，经济复苏出现减速，为QE3的推出提供了良好的环境。在欧债问题导致全球经济大幅动荡之时，就是美国推出QE3的良好时机。

在中国已经推出、欧洲即将推出、美国最后推出宽松货币政策的背景下，三季度的金融市场走势将倾向于多头方向。

结论：6月底之前是欧债危机风险集中释放的阶段。之后，无论商品期货还是股指期货市场，要逐渐向多头思维转变，注重把握逢低建立战略多单的宝贵战机。商品期货中，结合商品供求基本面因素及季节性特征，我们认为豆类油脂的机会更大。而股指在三季度也存在较大机会。

                                             新纪元期货公司  魏刚

                                                 2012/6/14