笔者认为当前市场影响铜价最为直接的因素是多空资金力量的对比。和商品供不应求会支撑价格一样，期货市场多头买入行为强于空头卖出行为也会推动价格上扬。

　　回顾8月至今铜价走势，伦铜持仓量由26.7万手增至32.4万手，增仓幅度超过21％； CFTC基金持仓净多也由1.29万手增至3.18万手，多头主动增仓成为铜价一路走高的直接推手。而且直观从“价格—持仓量”走势对比来看，两者步调基本一致。下面本文试图通过分析半年以来铜价量价关系的规律以寻求铜价后期可能运行的轨迹。

　　我们不妨借用物理学知识来简单地刻画量价关系：价格类似于物体，持仓量类似于推动力。当推动力增加时，物体会向上运行；而当推动力减弱时，物体会向下回落。通过观察2010年8月2日至2011年1月21日伦铜持仓量和价格的关系图，不难看出其分布具有明显的规律性：低持仓量一般对应低价格水平，高持仓量一般对应高价格水平。对数据进行线性拟合可以得到两者的关系：LME铜价（美元）＝0.04025持仓量（手）－3493.54，线性拟合度为0.8905。通过分析，我们可以近似认为价格和持仓量将围绕上述主轴线波动。同时，可以直观估算数据点集的“上下通道”，当量价关系过度偏离主轴，甚至逾越“上下通道”时，其回归的可能性也会越大。从图中可以看出，当前1月20日、21日量价关系已经处于下通道边缘，因此量价关系有“回归”的需求。

　　在短期经历了大幅减仓后，后期量价关系将会如何回归，价格走势将如何运行呢？2010年9月至今伦铜出现过3次明显的减仓行为：10月下旬、11月下旬以及12月下半月。它们具有一些共同的特点：

　　1.三次减仓的时间都是在当月下旬，准确地说都在当月第三周周三前后，由此可以看出期权交割日对期货持仓量影响较大。

　　2.当持仓量止跌上扬并回到之前水平时，其对应的价格要高于之前相同持仓量所对应的价格。其原因在于在多头减持的同时空头也会平仓，由于价格运行较为强势，减仓空头再次入场意愿不强，价格上升阻力减小，当多头再度增仓时价格会达到更高水平。

　　近期铜价走势和之前的情况较类似，本月期权交割日前后伦铜再次出现持仓量大幅减少的现象。随着减仓行为的结束，笔者认为铜价后期将再度重拾涨势。

　　在流动性依然宽松的市场环境下，资金对铜市青睐有加，现货资金在等待铜价下跌后进行补库，金融资本也在窥视合适的价位逢低买入，因此持仓量降至30万手以下可能性不大，反而有再度超过32.4万手前期高位的可能。因此中期铜价突破9781美元将是大概率事件，量价关系将朝拟合曲线右上方回归。

　　虽然铜价再创新高的可能性较大，但是期间运行路径可能会较为复杂，价格走势将呈现小跌小涨，大跌大涨的特点，9300、9000美元是铜价调整的主要支撑位，后期上涨空间需要根据价格调整幅度进行判断。

　　从量价关系角度分析同样支撑这一观点：当价格跌至9300美元时会有少量资金入场做多布局，但由于时间价格关系导致空头平仓较为有限，后期上涨阻力仍然较大，因此价格难以强劲上行。如果价格继续下探至9000美元则会有更多的空头选择平仓，价格向上阻力明显缩减，更有利于价格上涨。至于多头大幅平仓价格跌破9000美元的情况，笔者认为在资金面充裕、铜市情绪高涨、基本面极为有利的环境下可能性非常低。

　　综上所述，笔者建议投资者宜根据9300、9000美元等关键支撑点位逢低买入。

【期货日报】