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期债长期走势偏强
发布时间:2017-09-29 08:27:17

           尽管市场对于利率走势依然分歧较大,但在争论声中,期债已经悄然上行。市场的分歧在于对未来经济的展望,秉持“新周期”的观点认为经济下行压力不大,随着产能出清、企业盈利改善、资产负债表修复、出口回升,企业资本开支能力正在恢复,对经济形成托底支撑作用。但另一方认为并不存在“新周期”,在环保压力下需求有一定萎缩,随着房地产相关消费和投资下滑,经济下行趋势已成定局。要对国债期货长期走势进行判断,就需要对未来经济形势和流动性进行展望。

8月初以来,国债期货整体振荡上行,呈现明显的节奏特征。7月、8月经济数据不佳,每次经济数据公布之后,国债期货都会应声上涨,但央行的公开市场操作依然谨慎,近两月中旬过后流动性均出现一定紧张态势,带动了国债期货的回调。

整体上而言,经济数据回落使得市场对于利率走势偏乐观,利率自8月以来小幅回落,国债期货整体趋于上涨。从IRR的变化也能看出市场情绪的回暖,7月、8月,十债和五债的CTDIRR大多在3%以下,进入9月以后,CTDIRR上升到了4%以上,为市场提供了套利机会。

近期经济数据下行使得市场猜测经济已经阶段性见顶,首先,房地产销售增速下跌,带动了相关消费的下降。尽管房地产投资增速依然维持在7.9%,但销售的加速回落将带动房地产投资提前见顶。近期部分城市加强房地产调控措施,对购买商品房实施限售政策,将会进一步带来房地产需求的回落。其次,基建投资增速可能在四季度回落。8月基建投资增速出现回落迹象,可能一定程度上受到台风、高温的影响,但随着环保趋严,一定程度上会对施工进度造成影响,特别是随着采暖季到来,北方施工将会受到明显影响。基建投资很难维持在高位,今年以来公路投资增速高达26%,西部地区省份是公路投资的主要去向,这些省份公路投资回收期长,财政相对缺乏,后续投资动力不足。

此外,民间投资恢复缓慢,对经济增长和转型造成一定影响,民营资本效率高,经营灵活,是经济转型的重要力量。但是在总体资本回报率不高的情况下,民营资本还面临融资难、融资贵的问题,投资积极性不高。在周三的国务院常务会议上,管理层提出通过“定向降准”等手段,激励金融机构进一步加大对小微企业的支持。从历史上来看,从国务院提出“定向降准”到最后实施,时间一般不会超过两周,表明了政府对于经济下行的担忧,通过货币政策定向适度宽松来对冲环保、房地产调控加码的短期副作用,微观层面上支持小微企业发展,为民营资本注入推动力。本次“定向降准”虽不意味着全面宽松政策的到来,但标志着超过一年的货币紧缩周期结束,对债市形成中期利好。

不过,当前经济的内在动力已经增强,经济驱动力已经从过度依赖投资转向了消费,而居民收入自2016年下半年以来稳步增长,财富效应驱动消费升级,企业盈利已经明显改善,投资能力和意愿将增强,房地产补库存还在延续,政府财政收支的改善也使得基建支持得到更有力的保障。综合来看,利率将进入缓慢下行周期,国债期货长期仍看好,短期维持上行格局。

来源:期货日报