美豆16/17旧平衡表调整偏多，美旧作压榨如期下调10至1890百万蒲，出口如期上调50至2150百万蒲，最终结转下调40至370百万蒲。

但是美新豆平衡表意外利空，主要因为单产超预期上调至49.4蒲/英亩，报告前市场平均预期47.7蒲/英亩；压榨如期调减10至1940百万蒲，出口意外调增75至2225百万蒲，但调增幅度仍不及产量增幅，终致结转继续提升15至475百万蒲。

新作单产超预期的讨论：报告前市场对单产由48蒲/英亩水平调减的预期几乎是一致性的。主要因为市场把8月报告牟定在趋势单产48蒲/英亩基础上调整，而6、7月各州温度基本如常，而降雨普遍偏低，天气状况不利于作物生长。

当然，报告数据说明牟定基础并非趋势单产，而可能是基于去年的实际单产。由于种子改良技术不断提高，趋势单产大概每十年会上一个台阶。 2014/15年以来上升至45~52新台阶趋势，17/18年48蒲/英亩对应46.7增速为2.8%，已为新台阶最高年增幅，但趋势单产仍远低于实际单产水平。2014/15年度以来三个年度8月温度偏高，降雨偏多，总体天气呈一般至理想，8~11月单产调整的趋势也是逐月上调。今年目前8月温度正常至略偏高，降雨正常至略偏低，局部区域（西北SD/ND和中部IA/IL）偏干，并且本周IA州边迎来急需降雨，8月天气良好下，预计后续单产继续调增符合往年趋势，也就是说将大概率上调。

2017/18年度美豆出口上调至2225百万蒲，我们认为调整偏保守，后期仍有继续调增预期。主要因为新豆出口增幅不及产量增幅；其次全球出口增速4.28%低于去年和近年水平，相对保守的预期为调增留有空间可能；再次2225百万蒲出口目标量看似较大，但美国出口占比没有增加。

报告意外利空，美豆也跌破了90美分支撑，近期呈现底部窄幅震荡的趋势，集中释放，未来需要关注的要点有：一是天气。目前产区天气良好，不论是企稳还是降雨都有利于作物生长，天气炒作难以再起。短期天气因素炒作暂缓，则需等待后期收割季邻近的单产数据。不过目前局部区域（西北SD/ND和中部IA/IL）偏干，降雨分布不均仍需关注，也对一定支撑力度。8月份天气若没有明显恶化，则对9月报告单产的预计将上调；二是市场资金。管理基金方面，目前净持仓已调整至多空相抵水平，美豆结转将延续2014/15年结转连增的趋势，因此更加倾向于做空。按照过去三年表现或将持续净空至9月底10月初。产业资金方面，目前中国油厂利润非常可观，即便短期面临到港和厂库压力，但后续9、10月采购成交明显活跃，对盘面也有较强支撑。资金层面将多空角逐。

国内方面

大豆到港：据Cofeed实时调查统计，2017年8月份国内各港口进口大豆预报到港125船801.51万吨，低于7月份实际到港的881.67万吨，较2016年8月份的767万吨增长3.57%预计9月到港分别为680万吨。

从今年年年以来，国内进口大豆库存呈现不断上升的趋势。上周因油厂开机率重新回升，进口大豆库存量有所下降，截止8月11日，国内进口大豆库存总量720.11万吨，与上周的749.61万吨减少29.5万吨，降幅3.93%，较去年同期的652.23万吨增长10.40%。分地区来看，除华东地区和广西地区外，其余地区大豆库存均有不同程度的下降。预计本周到港180万吨左右，8月周均到港160万吨，到港压力缓解降有助于油厂大豆库存压力的逐步释放。

大豆后期买船上，由于美豆下跌，但连盘油脂价格并未大幅跟跌、豆粕下滑幅度亦低于美豆，加之人民币升值，致国内榨利转好，油厂采购积极性增加，将致10月及后续现货压力再增。

大豆压榨上，国内大豆供应充足下，国内大豆周度压榨量大多数在180万吨以上。近两周由于胀库停机以及华北地区环保压力，油厂停机压榨量有所下降，但上周全国各地油厂大豆压榨总量1804500吨（出粕1434577吨，出油324810吨），较上周的量1693500吨增加111000吨，增幅6.55%，当周大豆压榨产能利用率为54.18%，较上周的50.85%增加3.33个百分点。因大豆到港量仍较大，大多油厂保持正常开机，期间环保及胀库问题可能令部分油厂短暂停机，但总体影响不大，未来两周油厂开机率仍将继续提升，周度压榨量将分别提至185万吨、190万吨。

豆粕方面：国内豆粕供应充足，供大于求仍是豆粕市场主要压力。大豆供应充足，以及经过近两周停机消耗豆粕，部分油厂豆粕胀库压力有所减轻，而终端提货不快导致油厂出库缓慢，国内油厂豆粕库存因此较为充足，目前油厂豆粕库存量总体仍处于高水平，截止8月6日，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量116.69万吨，较上周的122.76万吨减少6.07万吨，降幅4.94%，但仍较去年同期85.52万吨增长36.44%。豆粕供应宽松局面缓解仍需时日。

下游需求方面：从最近的调研了解来看，中长期蛋白消费端并未见明显好转，8-10 月份水产饲料需求良好，增长10%左右。猪料上，全国畜牧业检测数据显示，6 月份 400 个监测点县生猪存栏环比减少 0.2%，同比减少 3.2%，能繁母猪存栏环比下降 0.5%，同比减少 2.4%，生猪存栏下降，恢复慢于预期。豆粕价格下跌后成交良好，下游饲料厂库存较低，逢低买入积极性较高。

目前油厂对于豆粕现货仍有挺价意愿，近阶段国内豆粕现货行情或暂难出现深跌，整体或跟盘频繁震荡。但进入9月份后美豆单产好于预期，CBOT市场将承压，届时国内豆粕价格下行压力也将随之放大。操作上，买家暂不宜追高，待盘面跌稳时可逢低适量补库。对于投机者，建议逢高做空。

棕榈油方面：马来西亚棕榈油局（MPOB）发布了7月份月度供需报告，报告显示7月毛棕榈油产量为183万吨，环比增20.67%，同比增15.21%。进口量5万吨，环比减15.57%，同比增13.02%；出口量为140万吨，环比增1.31%，同比增0.95%。国内消费23万吨，环比增7.09%，同比增3.29%。库存178万吨，环比增16.83%，同比增0.76%。产量高于市场预期，达到2015年11月以来的最高值；出口低于预期也导致了库存环比大增16.83%，报告整体偏空。

随着季节性增产的到来，我们认为下半年马来仍会处于增库存趋势中。预计8-9月份马来库存会上升至200万吨以上，届时产地库存紧张的情况会得到缓解。

截至8月10日，全国港口食用棕榈油库存总量28.76万，较上月同期的40.77万吨降12.01万吨，降幅29.5%，较去年同期31.3万吨增2.54万吨，增幅8.1%。国内棕榈油库存降至30万吨以下，且货源集中，棕榈油价格表现抗跌。但由于9月棕榈油现货出现利润，中国进口商买了不少8、9月船期棕榈油，两个月到港总量或进一步放大至100-105万吨左右，若正常到港，预计8月中旬之后棕榈油库存将逐步重建。

对于未来棕榈油的走势，我们认为短期内在国内库存处于低位的情况下，连盘棕榈油下方有一定支撑。长期来看，随着产地及国内库存回升，供需情况转为宽松后，棕榈油会重回跌势。

豆油方面：截止8月9日，国内豆油商业库存总量140.5万吨，较上个月同期的128.85万吨增11.65万吨增幅为9.04%，较去年同期的115.86万吨增24.64万吨增21.27%，供应十分充足。需求上，随着双节前小包装备货旺季的临近，近期终端需求良好，经销商逢低补库积极性较高，本周市场低位成交仍良好，近期日均成交量仍达2万吨以上，随着油厂出货速度加快，豆油库存也开始止升转降。

总结建议

总体来说，国内油脂市场整体供大于求格局并未有效缓解，下半年是油脂的消费旺季，但是马棕增产以及美豆丰产的利空仍围绕油脂上方，预计油脂呈现宽幅震荡走势。棕油表现相对偏弱，建议豆棕价差可以逢低做扩。

来源：金融界网站