9月首周棕榈油“开门红”给投资者带来沽空良机。由于产量增长盖过出口需求转移，加上大豆高位风险大增，棕榈油期价将重回跌势，只不过，后期的下跌可能不如上半年顺畅，或呈现抵抗式下行态势。

　　马盘进入高产周期

　　虽然海外市场的食用和生物燃料需求仍将向好，但这并未考虑马来西亚货币连续贬值对出口数据的提振因素，不能代表市场的真实消费。这一利好经过充分消化后，取而代之的将是供给端压力对盘面产生的利空。

　　MPOB最新公布的报告显示，8月份马来西亚棕榈油产量增加3.6%至174万吨，出口环比增加7.4%至152万吨，略低于市场预估的153万吨，为5月份以来最高水平，显示库存重建的趋势更加明显。预计9、10月份产量增长、库存攀升等利空因素将不断增强，成为压倒期价的致命一击。

　　其实，自7月份开始，马来西亚棕榈油便进入年内生产旺季，今年3—7月份其产量环比增长依次为2.2%、3.2%、1.2%、2.9%和18.0%，暗示未来2—3个月产量增加将会提速。一旦出口需求逊于预期，必将导致主产国库存继续攀升，跃上200万吨水平，令期价承受较大的下跌压力。

　　节日需求即将结束

　　监测显示，8月份国内棕榈油表观消费量预估为59万吨，同比和环比分别增加19.1%和31.7%，说明在中秋、国庆双节备货刺激下终端购货意愿增强，不过，短暂繁荣并不能掩盖实质颓势，“后双节”时代的棕榈油消费将随着天气转凉而受到抑制，对价格而言不会是好兆头。

　　近几个月的去库存化，重要原因是胀库背景下5—7月份的进口步伐趋缓，就绝对数量来看，当前的库存水平较2010、2011和2012年同期分别高125.7%、127.5%和65.5%，意味着庞大的库存压力始终制约期价走升，令多方退避三舍。

　　值得一提的是，豆油棕油期现价差在上半年大幅收敛之后，7月份以来便整体处于回升修复阶段，两者1401合约价差已创出下半年新高。而1405合约价差也处于扩大阶段，向上突破的动能正在积聚。现货四级豆油与24度棕榈油价差则走升至1600元/吨左右，仍低于近一年半以来的均值水平，说明棕榈油比价优势正在不断丧失，对价格而言是一种隐性利空。

　　美豆顶部正在酝酿

　　美国农业部刚刚出炉的9月份供需报告为市场带来意外惊喜，助推美豆11月合约再度冲击1400美分/蒲式耳一线的压力关口，但油脂板块却弱势依旧，反映出卖盘压力正在增加。

　　在报告中，美国农业部预计2013/2014年度美豆单产、总产分别为41.2蒲式耳/英亩和31.49亿蒲式耳，低于8月预估的42.6蒲式耳/英亩和32.55亿蒲式耳的水平，并将期末库存由8月时的2.2亿蒲式耳下调至1.5亿蒲式耳，低于分析师平均预估的1.65亿蒲式耳。乍一看，本次报告奠定了新作美豆供需继续偏紧的基调，或助推期价高位运行，但其实当前的涨势发生在新作美豆产量环比增加4.4%和南美大豆产量预期增长7.7%的背景下，与上涨逻辑发生较大冲突，暗示天气升水泡沫将随时有可能破裂。美豆期价在9月中上旬见顶是大概率事件，对棕榈油而言是较大利空。

　　操作策略

　　整体而言，随着供给压力的增加和比价优势的丧失，棕榈油市场将逐渐进入“秋乏”状态。而由于美豆天气升水泡沫正被挤出、生物燃料属性难被再次唤醒，棕榈油行情有可能提前“入冬”，期价重心将会继续下移。

　　技术上，一旦P1401合约5500附近的支撑被有效击穿，就会发出新一轮下跌趋势启动的信号。8月中旬以来的缓慢上涨趋势线已被打破，期价极有可能向下寻求5150—5200区域的支撑。若期价能再度回到5550—5600，将是较好的沽空入场点。由于棕榈油市场是抵抗式下跌，单边操作难度相对较大，投资者可在卖空棕榈油的同时买入豆油合约进行对冲，预计未来1—2个月豆油棕油1401合约价差有望升至1900—2000元/吨区域，而1405合约价差则可能回升至1700元/吨之上。