USDA在5月11日晚发布月度供需报告，此次报告首次对2011/12年度新作豆类供需平衡进行评估。尽管大家都在关注报告中新作的预期，但是旧作也要进行关注。因为在中国进口低迷情况下，USDA可能增加旧作的结转库存。若成真，这要比12月报告的库存大幅度增加。从目前国外机构的分析来看，我们期待USDA调低中国进口需求的预测，与其国内压榨量的增加进行对冲，我们同时认为报告会增加结转库存，预估增加1.6亿蒲，但是这个水平依旧很低，不足以打压会在夏天出现的恐慌性上涨。

　　(一)关于产量

　　基于种植意向，去年的弃种率真及展望论坛上43.4蒲/英亩的趋势单产，我们预计USDA新作大豆产量在32.9亿蒲式耳。USDA在过去14年中仅有一次(2005年)调整过展望论坛的单产数据--由40.0蒲/英亩削减至39.9蒲/英亩。总的新作供给或在34.65亿蒲，旧作期转库存为1.6亿蒲，这要低于我们先前34.95亿蒲的预计。如果2月14日展望论坛上33.40亿蒲的消费量减少3000万蒲，新作的期末库存则可能在1.55亿蒲左右；如果不降低展望论坛上的消费量，那么期末库存量则为1.25亿蒲，这个较低的数据在目前释放可能不符合美豆利益。从数据上看，我们倾向于USDA将非常可能减少新作期转库存，但不会降到1.25亿蒲式耳。道琼斯预测的范围在[1.22,2.5]亿蒲式耳，均值为1.76亿蒲。

　　南美产量可能继续提高。巴西Celeres分析公司上周将巴西豆产量预测从7060万吨提高至7256万吨，接近了CONAB4月份7223万吨的预测。综合当前主要机构的观点来看，巴西产量可能继续上调，但我们认为在经过连续的上调后，巴西大豆上调的空间有限了，我们预计巴西豆产量再提高50万吨至7250万吨。布宜诺斯艾利斯谷物交易所将阿根廷豆产量预测维持在4920万吨，而罗萨里奥交易所则将预测提高到了5020万吨，阿根廷农业部的预测为5040万吨。综合机构预测来看，我们认为USDA会提高阿根廷的大豆产量，可能在5000万吨左右。

    　在4月份报告之前，USDA一直认为2010/11年度全球大豆产量出现逐年下降趋势。主要原因在于全球半数的大豆在作物年度过半时还未收割，所以南美豆产量的不确定性增加了预测全球大豆产量的难度。在目前，我们倾向于USDA2011/12年度大豆产量不太会有很大调整，北半球产量略有下降，但会被更加调高南半球产量全部抵消。

　　(二)关于中国进口

　　基于中国压榨利润低迷，预计中国大豆进口量将会下滑。从目前来看，下调中国进口需求已成各机构的主流观点，综合当前主流机构的主要预测在[5200,5500]万吨。中国海关公布4月份大豆进口量为388万吨，比去年同期419万吨下降7.4%。之前USDAD对中国的进口需求数据预估一直为5700万吨，我们认为下调中国进口量200万吨至5500万吨符合市场预期。依据海关数据，2010年10月-2011年4月份，中国大豆进口2948万吨，较去年同期提高16%。这也说明中国进口主要集中在下半年里。若USDA消弱中国期末库存的话，中国对新作大豆的进口可能还是增加，预计不会低于2010/2011年度，可能会达到5700万吨。假设中国产量1480万吨，进口5700万吨，压榨6000万吨及总使用量7200万吨，那么2011/12年度的期末库存也接近1500万吨，要低于USDA上月预估的1670万吨，这就需要下调中国库存170万吨，下调幅度10%，我们认为不合理，那么上调进口至5800万吨来弥补期末库存的下调是有可能的。

　　(三)关于新作耕作

　　统计历史走势，5-7月份是天气升水起始点的时间段。然而，今年天气不给力，过量的降水让大豆种植耽搁，市场多头尤其是基金表现相对谨慎。美国北部平原的大豆春播被寒冷潮湿的天气被耽搁了，特别是东部极度潮湿的玉米带土壤及俄亥俄河流域。最新的USDA公布美豆播种进度为7%，去年同期28%，近5年均值17%；玉米为40%，去年同期为80%，近5年同期为59%。从数据上看，上周的播种速度加快，但根据最新的气象资讯和天气模型反应的情况来看，这种快速的耕种进程或许是短暂的。因为，后期产区又将面临降雨。

　　尽管俗话说“久雨必有久旱”，随着播种的深入，大豆等也逐渐进入天气升水的关键期，一旦天气模型发生改变，恐慌性上涨还是可能会出现。但从目前来看，天气升水的时间点可能推迟出现。但是小麦市场情况需要引起我们的关注总体上，我们认为当前市场处于恐慌性下跌的趋势中，尽管空头氛围浓厚，但短期的走势还难以说明市场已转势。在此种环境下，油脂操作应以商品整体走势为纲，在此基础上以美国播种情况为目，若周边市场企稳，可适当增加一些天气升水。

    【文华财经】